CFA教材详解：VaR（风险价值）的优点与局限性

使用VaR作为风险衡量指标具有以下优点：

概念简单。VaR相对容易理解。了解VaR的概念本身不是很困难，因此没有技术背景的决策者也能会好的对可能到来的危害有所把握。只要得到诸如“每日5％的VaR为220万欧元”这样的报告，用户就可以轻松地对风险进行评估。概念易于沟通。VaR将相当多的信息集合到了一个数字中。如果信息的接收者完全理解VaR的意义及局限性，那么它就是一个非常实用的信息。对风险之间的比较提供了基础。VaR在比较不同资产类别、投资组合和交易单位的风险时非常有用，它能让风险管理者更好地了解哪些资产占整体风险的权重最小，哪些资产的权重最大。因此，风险经理可以更方便地寻找潜在的风险点。这一点将在第2.4节中进一步讨论。促进资本配置决策。VaR可以对不同交易单位或投资组合进行比较，这为管理层提供了一个资本配置决策的基准。例如，一家自营交易公司的股票VaR为2000万美元，固定收益VaR为1000万美元。如果不希望股票组合承担比固定收益组合更大的风险，那么企业要么用新的方法重新计算VaR，要么根据相关比例重新进行资本分配。如果一家公司希望在投资组合中增加头寸或改变现有投资组合头寸的权重，那么VaR可以让管理者对这些变化的风险进行评估。本内容将在第2.4节中更详细地讨论。可用于绩效评估。风险调整绩效考核要求根据所承担的风险水平对回报或获利进行调整。VaR可以作为风险调整的基础。如果不进行风险调整，则越多的获利就被看做是越成功；但是，通过VaR调整后，最成功的是获利相对较少、但是亏损风险小的表现。可靠性可以验证。VaR易于验证，此过程称为返回检验。例如，如果每天5%的VaR为500万美元，那么我们预计在5％的交易日中，至少损失500万美元。为了验证这一VaR估计值是否可靠，可以在合理的统计偏差下检验一个历史时期内确定是否有5％的交易日发生了至少500万美元的损失。被监管机构广泛接受。在美国，SEC要求以汇总表的形式，通过敏感性分析（我们稍后将讨论）或通过VaR来披露衍生产品头寸的风险。因此，在金融公司的年度报告中经常发现VaR的字样。全球很多银行业监管机构鼓励银行使用VaR，但并未规定如何对VaR进行估计、使用哪种估计方法或最大可接受多大的数字水平。

VaR的局限性

尽管有很多优点，VaR的使用者也应该了解其局限性。VaR的主要局限性如下：

主观性。尽管VaR的计算方法具有客观性，但它实际上是一种相当主观的方法。正如我们在对VaR的三种方法的说明中所提到的，在估计前需要作出许多决策假设。必须作出的假设包括：VaR的临界值（5％、1％或其他某个临界值），在什么时间范围内对VaR进行测量、使用哪种估计方法。与此同时，对于每种估计方法，还有许多其他的自由假设。低估了极端事件的发生频率。特别是，在参数法或蒙特卡洛模拟法中使用正态分布通常会低估左尾极端事件的可能性。通常有比正态分布所预期的更为严重的不利事件，一般称之为“左尾事件”。未能考虑流动性。如果投资组合中的某些资产流动性较低，那么即使在正常的市场条件下，VaR也可能被低估。另外，流动性紧缩经常与尾部事件和主要的市场低迷有关，从而加剧了风险。 尽管市场低迷时期缺乏流动性的现象是非常普遍的，依赖VaR会使用户低估潜在损失的幅度。对关联风险的敏感性。关联风险是指在极端市场压力时期，所有资产之间的关联往往会显著上升。因此，在正常条件下组合的多元化往往在极端条件下失效，市场的压力会使得关联风险显著提高。对趋势或波动率制度的低敏感性。假设某投资组合每天都保持在VaR之下，但每天损失的金额接近该限制。在这种情况下，投资组合可以积累大量亏损，而不会在技术上违反VaR约束。另外，在低波动率的时期，VaR也会很低，将会低估当环境恢复到正常波动水平时可能发生的损失。容易被误解。VaR不是最坏的情况。实际损失很可能会超过VaR。过于简化。尽管VaR的概念容易理解，但它有的时候过于简化了。VaR将大量信息合并为一个数字，在理解其局限性的同时，应采用其他风险衡量方法加以支持。忽视右尾事件。VaR关注的是左尾(损失)，却忽略了右尾(潜在收益)。通过检查分布的两个尾部，用户可以更好地对组合整体的风险与回报进行权衡，如果只关注VaR，这一点就会被忽略。